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本報告與市場其它報告的不同之處在于:首先闡明證券資管行業中核心IT 系統具體的作用、主要原理及分工協作,再論述2019年三大重要的政策變化及其對信息系統變革的影響,最後落實到恆生電子的產品儲備、對公司未來成長性的判斷。

   2019:證券資管信息系統變革之年

   1、券商交易系統外部接入放開:2月1日,證監會發布《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定(征求意見稿)》,標志著券商接口時隔近三年再次對外開放。接口開放的最大需求方是私募證券投資及量化金融機構,針對賬戶分散無法統一管理、效率低下、對下單速度敏感等問題,系統外部接入將有效改善投資管理及產品運營。券商端及私募端均將新增接入系統需求;

   2、公募基金券商結算模式轉為常規:2月16日,證監會下發《關于新設公募基金管理人證券交易模式轉換有關事項的通知》,將新設公募基金管理人證券交易模式從試點轉入常規,具體將帶來結算系統、風控系統及托管系統等需求;

   3、MOM 規則落地:2月22日,證監會發布《證券基金經營機構管理人中管理人(MOM)產品指引(征求意見稿)》,MOM 產品以母賬戶-子賬戶的模式進行投資運作,但嚴禁開設虛擬賬戶,每個子賬戶都要依照程序在中證登開戶,實現穿透管理。母基金管理人需要建立完善的技術系統,實行統一風控與收益結算。MOM 產品及各個子資產單元需要分別進行估值、核算。因此伴隨MOM 產品細則的落地,未來將產生諸多配套系統需求。

   恆生電子卡位核心,IT 變革助推成長針對券商信息系統外部接入,恆生為私募及券商分別準備了成熟的Oplus 證券投資系統及PBOX 極速交易系統產品,同時應對意見稿中仿真環境測試的要求,公司推出完善的模擬測試平台,在多家券商上線;針對公募基金券商結算,公司在業內率先推出機構櫃台系統,已于2018年3月開始陸續上線。

   基于對下游金融企業IT 需求的理解,我們認為影響非銀金融IT 企業成長性的因素主要包括五點:金融企業盈利能力(宏觀經濟、市場成交量)、政策/規則變化、金融創新、產品迭代升級與增量市場。2019年政策推出的節奏遠超市場預期,而金融市場的變化直接帶來證券資管信息系統的變化,恆生電子作為卡位證券與資管等金融機構核心系統的IT 供應商,將最先受益于行業變化加速成長。預計公司2019~2020年歸母淨利潤分別約為8.9億元、11.6億元,對應PE 分別為59倍、45倍。

   風險提示: 1. 政策落地進展不及預期、新業務拓展市場份額不及預期的風險;

   2. 新業務所需人員增長帶來費用增長的風險。

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