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2019 年上半年業績符合我們預期

   中環股份公布2019 年上半年業績︰收入79.4 億元,同比增長22.9%;歸母淨利潤4.5 億元,同比增長50.7%,在公司預報43%-60%區間中段,符合我們50%的預期。

   單晶 片順利放量,支撐收入穩健增長。公司上半年營業收入同比增長22.9%至79.4 億元,其中新能源材料收入同比增長21.6%,主要受益于單晶 片四期擴能的順利釋放,貢獻收入增量的84%。雙線投資推高杠桿,短期拉升財務費用。公司上半年財務費用同比增長27.8%至3.7 億元,其中2 季度單季財務費用同比增長53%、環比增長72%至2.3 億元,主要受到光伏和半導體兩個板塊同時進行資本開支影響,導致中報公司有息負債較去年年底增加28%(31億)至144 億元,公司淨資產負債率從34%上升至55%。後續關注2019 年度非公開發行A 股落實情況對于杠桿的改善。

   發展趨勢

   呼和浩特五期項目投資啟動,光伏大 片下游需求尚待觀察。中報資本開支數字顯示,呼和浩特五期項目在2019 年上半年已投入啟動資金6 百萬元;同時根據近期新品發布會的指引,呼和浩特五期項目有望在2020 年1 季度起開始投放部分產能,到2020 年末或可以達到16 吉瓦產能。不過考慮到210 毫米大尺寸 片需要配套全新投資的電池生產線,五期項目開始生產後是否能夠獲得足夠的市場需求仍待觀察。

   盈利預測與估值

   考慮到公司將于8 月22 日下午15 時舉辦業績後電話會溝通。我們暫時維持盈利預測和目標價不變,待業績會給出更多細節指引後進行調整。

   當前股價對應2019/2020 年30.9 倍/19.5 倍市盈率。

   維持跑贏行業評級,並暫時維持12.09 元目標價待更多細節指引後與盈利預測一同進行調整,對應31.1 倍2019 年市盈率和19.6倍2020 年市盈率,較當前股價有0.6%的上行空間,上行空間較小主要因為公司股價短期受新品發布以及國內光伏裝機啟動帶來的情緒因素推動快速上行。

   風險

   海外光伏需求不及預期。半導體大 片驗證失敗。

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